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资本五千年
波澜壮阔
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您现在收听的是蓝狮子出品的资本五千年
作者彭星廷
播讲陈玉
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时间进入一九二零年代
在这个咆哮的时代
泥沙俱下
鱼龙混杂
历经上百年的锤炼
美国人认为他们已经摸索出了一整套保证市场有序稳定发展的制度和程序
即使有风险发生
市场机构也能够应付自如
纽交所虽然也是世界上最大的股票市场
但其运行方式却和一八一七年的时候没有太大差别
它仍是一个私人俱乐部
宗旨是为交易所会员谋取利益
而不是保护公众投资者
在大部分情况下
交易所想做什么就可以做什么
一九二零年代
没有任何规定禁止经纪人
金融家从他们做事的股票上谋取私利
也没有办法阻止他们泄露内部信息
合谋操纵市场
富人占据着不断增长的顶端
越来越富有
而底层的赤贫状况却在蔓延
一九二九年
美国百分之一的富人占有了国家财富的三分之一
美国仍有一半人口生活在农村
华尔街的繁荣与他们无关
一战结束以后
欧洲需求萎缩
美国农产品价格不断下降
一九二九年
美国农民收入比一九二零年减少百分之十三
许多农场主负债累累
农业工人工资不到非农业工人的百分之四十
自由放任政策刺激了资本家进行盲目
无限制的生产
一九二零年到一九二九年
美国公认的工资增长百分之二
而工厂生产率却增长百分之五十五
尽管生产已经相对过剩
但消费需求却不足
大部分农民
工人仍买不起工业产品
或必须依赖信贷手段
一九二六年
百分之七十的汽车是通过赊销实现的
马克吐温的镀金年代是衡量这一时期的最好标签
耀眼的繁荣只是外表
内在的社会却充满不平等
阶层撕裂
美国是个极具吸引力的投资目的地
金融资本从整个世界涌向华尔街
从一九二一年到一九二九年
货币供给增加了二百八十亿美元
平均年增幅百分之七点七
八年时间增长了百分之六十一点八
美联储官员自豪的表示
世界存款总额八分之五在美国
一九二七年
欧洲国家出现萧条迹象
他们促请美联储下调美元利率
降低美元吸引力
为此
美联储把贴现率从百分之四下调至百分之三点五
结果这种方式火上浇油
不但没有阻止外资涌入
反而间接鼓励了美国的信用创造
当时
投资者经常以百分之十的保证金买进股票
有的甚至只要花五百美元就购买买了价值五万美元的股票
全美有超过六十万个保证金账户
约占总数的三分之一
而且越来越多的杠杆操作发生在受监管
受保护的银行系统之外
自从发电机
内燃机发明以来
在金融资本的带领下
人们开始在生产和市场领域尝试技术革命的不同发展方向
经过一段艰难的探索岁月后
二十世纪初
多种多样的试错性投资终于结触硕果
石油 电力
化工等新兴技术范式的潜力被充分挖掘
并最终在人们的思维地图中牢牢扎根
于是
金融资本与新兴的生产资本开始了一段激情洋溢的关系
具有革命性的新兴企业展现出惊人的利润创造能力
金融资本向他们蜂拥而来
只要有必要
他们会随时开发出适当的金融工具
大量资金倾注到技术革命的深化过程中
一九二零年代
美国终于迎来了一段科技驱动的快速增长时期
一九二一至一九二九年
家电产量从一千零六十万美元增加到四点一六亿美元
增长了四十倍
炼油产量从零点八六亿桶增加到四点三九一桶
增加了五倍
报纸上满是科技取得突破的消息
人们的乐观情绪空前高涨
金融资本不久便发现
无论这些新兴部门增长率有多高
他们只是经济体的一小部分
可是获得高收益的习惯已经形成
并成为正常的预期水平
为了使所有投资都能像新兴部门那样达到同样高的收益
金融资本变得极富创造性
从股票到并购
从房地产到绘画
从放贷到衍生金融工具
想象无边无际
理论上
股票价格是指每股股票未来预期收益的总和
再以某个折现率换算后的结果
这一折现率是投资者持有该项风险资产时所要求的回报率
股票溢价则是投资者预期收益率减去无风险资产实际回报率之后的部分
因此
对股票价格的判断往往取决于人们相不相信未来
相比传统产业
新兴产业拥有高得多的生产率和成长性
从一九二二年至一九二七年底
美国股票投资者的收益率超过百分之一百五十
领涨的正是当时最火的两只科技股
美国无线电公司和美国通用汽车公司与技术革命的亲密关系
使得金融资本意乱情迷
就像我们在前面数次强调的
因为流动性偏好
金融资本总有一种狂想病
企图不用生产过程做媒介而直接获取利润
在经历新兴产业惊人的增长率和利润率之后
金融资本越来越陶醉于高水平收益
金融领域的灵活性
高利润使得越来越多的金融资本不再乐意参与到生产活动中去
这样的结果是股票等资产价格不断膨胀
最终脱离他们所代表的实体经济的利润
为了获得更高的利润
金融资本发展出复杂的金融工具
以钱生钱
投资信托快速发展
这些公司发行股票并投向其他公司的股份
新的杠杆收购风行
华尔街许多经纪公司推出了杠杆式共同基金
大量控股公司涌现
他们接管许多小型经营公司
并利用这些公司的红利向控股公司的债券持有人还本付息
企业所有权分散化
职业经理人出现
他们更加关注奖金分红
而不是企业的长远发展
在摩根财团捷克
摩根继承集团后
将权力下放给各个合伙人
皮尔庞特时期
摩根一向远离股市
只做债券批发和银行业务
但此时的摩根不仅参与了股票投机
还利用内幕信息
虚假消息等手段操纵股价
普遍的牛市情绪情势汹汹
大量新买家涌入市场
这些人大部分此前并没有股市经验
一九二九年
一位经纪人写道
无论走到哪里
都能碰到说自己正在股市里赚钱的人
餐桌上
电车上
邮局里
理发店
各种各样的工厂和商店
动荡之种将在风中种下
旋风早晚会来临
真实利润与资本收益之间的比例越来越失调
这种幻觉不会永远持续下去
紧张关系注定要在崩溃中完结
一八二八年
美联储开始收紧货币政策
二至七月
利率从百分之一点五上调至百分之五
一九二九年八月
美联储再次加息至百分之六
一九二九年上半年
银行存款开始下降
货币供给量几乎保持不变
当音乐停止
黑天鹅悄然来临
整个美国却像鸵鸟一样把头埋进了沙堆
本节播讲完毕
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