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在这里给大家讲讲那些我们感兴趣的上市公司
hello
大家好
今天我们继续来看看爱尔眼科这家上市公司
而我们这次是从爱尔眼科的发展史说起的
我们都知道
生意模式确实很重要
我相信对于这一点
现在已经没什么投资者有疑问了
正是巴老所说的
傻子都能经营的生意呗
但在过去
我们在一定程度上是忽视了人的因素的
其实跟什么人合作做生意
是更重要的一个因素
正如巴老此前反复称颂的逼夫人一样
企业的成功
从根本上还是源于企业家的智慧
努力与天赋
说起来
我们真要找出一家傻子都能经营的公司
实话实说
我暂时是一家都找不到的
而我们回到爱尔眼科这家公司
我们也可以看到
爱尔眼科的创始人陈邦
作为一个眼科的门外汉
将自己的连锁眼科医院做成了国内最大的民营医疗服务公司之一
其实他在早年也是经历过大起大落的
城邦出生于上个世纪六十年代
在响应国家号召
在八十年代初参军入伍
在两年以后凭借优异的成绩考入了军校
然而命运却跟他开起了玩笑
在军校审查期间
他被查出患有红绿色盲
视力的缺陷导致他不得不退学并被迫退伍
后来
城邦转至国企工作
在之后又由于多种原因
在一九八六年从国企离职后下海经商
他第一次做生意是做饮料代理商
代理的是椰树牌椰汁
在一九九零年
他试图转型进入了房地产行业
去海南做起了房地产
并成功赚到了人生的第一桶金
一九九四年
伴随着海南房地产泡沫破灭
城邦频民破产
一无所有的城邦来到上海
当时他邻居正与上海的第六医院合作
让他了解到了租借医疗设备给医院治疗眼科疾病的生意模式
但是祸不单行
倒霉的城邦又得了突发性耳聋
一九九六年
陈邦回到长沙
在长沙市第三人民医院休养
期间
他的主治医生的妻子是一名眼科医生
在机缘巧合之下
他们聊起了上海邻居所说的眼科设备的生意
陈邦突然发现
原来上海邻居说起的投资设备与医院合作的项目
是一个很好的商机
上面我们说到了这段经历
一切看起来都是那么机缘巧合
但我想
在当年有机会了解到这些信息
甚至说已经在做这门生意的人
绝不止城邦一个人
而从城邦身上
我们看到了一个成功企业家的特质
就是百折不挠
而且善于发现和抓住机会
而一九九六年
可以说是城邦人生的重大转折之年
他开始转做眼科生意
与医院合作成立白内障治疗中心
当时投资一台设备就要几十万资金
城邦凭借自身的实力是买不起的
没办法
只能和设备厂商谈判
以分期付款的形式
首付几万元从国外买进眼科医疗设备
此后
他和长沙市第三人民医院合作成立白内障治疗中心
依托公立医院的资源和招牌
城邦的这门眼科生意总算站稳了脚跟
然而好景不长
两千年
国家对公立医院中的院中院进行整治
并推动医疗体制改革
医院开始分为营利性医院和非营利性医院
城邦的眼科生意又一次走到了十字路口
既然院中院的模式走不通
城邦选择了与他人或者单位合资的形式成立连锁医院
而这一次
他的队友正是当年军营里的战友
现任爱尔眼科副董事长兼总裁的李丽
二零零一年
爱尔眼科开始在辽宁沈阳筹建第一家专科医院
他采取了两条腿走路的方式推进
一方面持续推进与公立医院的合作项目
而另一方面则是筹建专业眼科医院项目
二零零二年
城邦选择与他人合资的形式
加快成立连锁医院
大家也可以想象
在当年
这门生意在开始的时候仍然是非常艰难的
即使到了今天
大家依然对民医院或多或少的存在误解
爱尔眼科还依然需要面对公立医院的挤压和人才技术的缺乏
而在二零零三年初
爱尔眼科先后在长沙
成都和武汉等地区设立了眼科专科医院
随着眼科医疗进入大众的视线
爱尔眼科的扩张显得异常顺利
不仅成功跻身一线城市的眼科专科医院
还在湖南省开始了分级连锁的初步尝试
时间到了二零零九年
当时已经在国内十一个省市开设了十九家连锁医院的爱尔眼科正式登陆了a股创业板
作为创业板首批挂牌的爱尔眼科
在上市当年就交出了营收同比增长百分之三十九点四五
规模净利润同比增长百分之五十七点四三的好成绩
在实现了上市以后
爱尔眼科要继续往前发展
所面临的最大问题就是如何留住和引入有经验的医生
以及该如何异地连锁复制这两个问题可以说成了公司管理团队需要面对的核心问题
在二零一三年到零四年
爱尔眼科分别与中南大学和湖南科技大学合作建设了爱尔眼科学院和爱尔世光学院
可以说在某种程度上满足了公司对相关人才的需求
但实话实说
需要培养一名成熟的医生
所需要的周期还是太长了
更实际的做法还是充分利用现有的资源
在爱尔眼科上市不久
医保改革就拉开了序幕
药品价格被大幅削减
在一定程度上影响了药企与医生的收入
有部分医生选择了离开公立医院
这对求贤若渴的爱尔眼科简直说是再好不过的消息
在此背景下
当时爱尔眼科相对独特的合伙人制度
以及慷慨的股权激励计划
成为了引入和留住医生的杀手锏
关于爱尔眼科的合伙人制度
我们不妨也简单说一说
爱尔眼科从二零一四年开始的合伙人制度
二零一八年兑现的第一批的十几家医院
这批合伙人的薪酬相较于此前
平均增长了约三倍
这对于自下而上的调动业务个案的积极性还是非常有效果的
而在股权激励方面
爱尔眼科的股权激励的典型结构是这样的
当地的合伙人激励持股百分之三十
其中医生团队持股百分之二十
上级省会级医院持股百分之十
爱尔总部合伙人基地持股百分之五左右
剩下百分之七十左右的股权由上市公司或者外部并购基金持有
项目到期以后
投资者第一批是通过现金回购的方式收回一部分投资
后续几期会考虑通过现金或者股权的方式回购
但以后也不会全部收回股权
并且什么时候收回
也是当地医生团队集体投票决定
因为医生也知道
好医院的股权越往后越值钱
并且医生作为一个特殊的专业群体
大家相互之间往往也都会有师生
师兄弟等等紧密的关系
考虑的因素会比较多
如果能够在一个平台上稳定发展
往往是不会轻易跳槽的
很多医生也都希望把本职工作当做一辈子的事业
那除此以外
爱尔眼科向下发展县级医院
上级医院也会持有下级医院的股权
并且不会限制层级之间的持股方式
新的眼科医院的培育期在三年左右
三年以后
迈过盈亏平衡点以后
就进入了快速发展期
配合上合伙人制度
这个培育期有可能会被进一步缩短
而在连锁复制方面
爱尔眼科的管理层在二零一四年就战略性的提出了与并购基金合作
在基层市场开设地级市和县级医院
率先下层市场将连锁的模式做大做强
在这个模式下
爱尔眼科通常作为有限合伙人之一
占据收购基金的百分之十至百分之二十的份额
利用并购基金进行自购或者收购
新纳入的医院不仅可以使用爱尔眼科的品牌
也可以得到爱尔集团在运营方面的指导
爱尔眼科对于新成立和收购的医院
会先在并购基金旗下孵化一段时间
在相关医院业绩扭亏为盈
经营逐步稳定以后
上市公司才会出手对其进行全额的收购
不得不说
艾尔的这种模式还是非常巧妙的
在降低了上市公司财务风险的同时
并购基金旗下的医院就像是候选者
艾尔眼科只需要择优录取就可以了
也正是通过二零一四年开始的这种扩张模式
公司开始将它的触角伸向了二三线
甚至是地级市
县级市的医院
并形成了独特的分级医疗系统
自上而下的分别是城市中心医院
省会城市医院
地级市医院
县级市医院
多级医疗网络的建设
有效整合了公司旗下大大小小的医院资源
同时在市场占有率方面获得进一步的先发优势
而从更具体的角度来说
这种扩张模式在一开始
财务上会把这部分投资计入金融资产
采用历史成本计量
在这种计量方式下
在投资期间
并购基金和标的资产如果发生亏损
不会对上市公司本身的净利润产生影响
但如果有分红了
就会计入上市公司的投资收益
在一定程度上
这样的做法避免了这些不成熟的项目对上市公司财务报表的冲击
而另一方面
由于借用了社会资本
实际上相当于撬动了资金杠杆
可以实现快速扩张
相当于一定程度上的轻资产
这样的体外医院
爱尔集团可以同时培育很多家
然后挑选出盈利成熟的医院注入上市公司
从而实现营收
利润和市值的持续增长
但我们也不得不说
正所谓福羲祸所福
爱尔眼科的这种扩张模式
在奠定了公司早期快速发展的基础的同时
其实也蕴含着明显的隐患
其实此前我们也提到过
频繁的并购会导致上市公司产生较大额的商誉
如果所说过的资产盈利情况下降
就会出现巨额商誉减值爆雷的情况
如果公司未来主营业务出现变数
躲在资产负债表中庞大的商誉就很有可能变成一颗巨大的雷
而另一方面
也正是由于体外培育本质上也是脱离了上市公司的监管体系
存在黑箱操作的可能性
想要做点利益输送
掏空资产等等这些套路也太简单了
所以这主要就要看公司管理层的人品了
而根据爱尔眼科二零二三年的半年报
不含应收款项等等这些资产
爱尔眼科有接近十六亿元的金融资产投资
也就是我们前面说到的这些孵化中的医院
而公司账面的商誉原值金额就达到了七十点九亿
在二零二三年上半年
爱尔眼科新增了绍兴爱尔眼科医院等等十五家医院
而公司账面已经计提的商誉减值准备是有十一点四三亿
那么两者相减以后
公司净资产中还剩余的商誉账面价值是五十九点四七亿
而这个金额
约等于爱尔眼科上市公司两年的净利润了
这个金额也真的不小了
所以
作为爱尔眼科的投资者
这部分隐含的风险
我们是不得不关注的
好了
关于爱尔眼科
我们这次先说这么多吧
其他的比如说医保结算等等这些内容
我们等读公司二零二三年年报的时候
再一一跟大家细说吧
那在最后
祝大家新年快乐
在农年投资顺利
我们农历新年后再见吧
本节目仅作为个人投资的记录
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