本字幕由TME AI技术生成 在这里给大家讲讲那些我们感兴趣的上市公司 hello 大家好 在此前读海螺水泥和北信建材的年报的时候 我都特别强调了行业的背景 为什么呢 我想 在这样一个百年未有的大变局的时刻 绝大部分的上市公司或多或少都会受到环境的影响 这是难以避免的 如果我们仍然以一种线性的思维方式 甚至是一种从过去延续到今天的线性去思考这些上市公司 那是不客观的 也是脱离实际的 而我们今天来读中国平安二零二三年度的报告 我们要很清楚的是 中国平安目前所面临的最大的背景是 全球经济复苏的步伐放缓 国内外利率倒挂 我们国家长期的利率已经跌破了百分之二点三 而国内又面临老龄化和新旧动能转变这样的背景下 这无疑是给我们国家的金融行业 特别是保险公司带来巨大的挑战的 在这样的背景下 中国平安通过审慎的经营策略和积极的市场应对 保持了业务的稳健增长 特别是在投资回报率的假设调整上 公司基于对长期利率趋势的判断 公司将寿险及健康险业务的长期投资回报率假设从百分之五下调到百分之四点五 风险贴现率从百分之十一调整到百分之九点五 而中国平安上一次对风险贴现率进行调整 要追溯到二零零九年 当时公司是将风险贴现率由百分之十一点五下调到百分之十一 而在二零一六年 公司将非投资连接险的寿险资金未来年度投资回报率上限从百分之五点五调整到百分之五 而上述的这些假设一直延续到二零二二财年 那说到这里 我们得回归到保险业的原理去理解这个问题 人寿保险公司在出售保险的时候 由于保障时间很长 在保障期间 保险公司为买入这款保险的公司客户提供了大量的赔付 而且支付了大量的业务人员费用 一直在确认支出 但由于责任还没有到期 根据会计的规定 保险公司没办法全部确认保单的收益 这显然是不合适的 所以就引入了内涵价值的概念 也就是对过往的这些保单未来回报的限制 而相对的新业务价值 指的就是新保单期初的未来价值贴现 新业务价值通俗的理解就是最近一年新鲜的保单在未来将会产生的净利润贴现到今天的价值 而现在长期利率持续走低 继续假设投资回报率是百分之五 那显然也是不客观的 那么就调整到百分之四点五 收益率降低 就需要计提更多的准备金 未来负债贴现变大 新业务价值降低 但既然长期的国债收益率只有百分之二点三 那么我们的折现率根本也不需要再保持百分之十一啊 所以就调整为百分之九点五 又放大了新业务价值和内涵价值 这两者相抵消 总体对财务报表的影响是比较有限的 在二零二二年以及以前年度的新业务价值中 中国平安使用的长期投资回报率假设是百分之五 风险贴现率百分之十一来计算 如果基于二零二二年还没有调整的假设和模型来计算 二零二三年公司寿险及健康险业务的内涵价值是九千三百零一点六亿 新业务价值是三百九十二点六二亿 如果基于最新的投资回报率和风险贴现率 假设二零二三年公司的寿险及健康险业务的内涵价值是八千三百零九点七四亿 新业务价值是三百一十点八亿 分别减少了九百九十一点七亿和八十一点八亿 而根据这个最新的假设 中国平安二零二三年营运利润是一千一百七十九点八九亿 二零二二年的利润调整为一千四百六十八点九五亿 而假设调整前二零二二年的营运利润是一千四百八十三点六五亿 这中间会导致二零二二年规模营运利润少了十四点七亿 但从本质的角度来说 这些会计假设的变更 对公司现金流的时间和大小没有任何的影响 影响的只是财务指标本身 所以关注这些数字游戏本身 我个人认为意义确实不太大 我们这里就不再多说了 我们主要还是关注可比数据本身 中国平安二零二三年全年集团的实现规模营运利润是一千一百七十九点八九亿 相比于二零二二年同期的一千四百六十八点九五亿 同比下降了百分之十九点七 实现规模净利润八百五十六点六五亿 同比下跌了百分之二十二点八 这一点 从此前中国平安公布了年度分红不再挂钩营运利润的时候 我们就应该有所预期 而其中寿险及健康险 财产保险以及银行三大核心业务保持稳健 这三项业务合计归属于母公司股东的营运利润达到一千四百零九点一三亿 同比下降的幅度仅为百分之二点八 而公司的主要亏损则来自于资产管理业务 而如果我们翻看一下同行业上市公司相关的数据 我们可以明显的看到 其实各家上市保险企业的净利润下滑幅度都是比较接近的 比如说 比如说中国人寿二零二三年度规模净利润的下跌幅度达到百分之三十四点二 而中国太保净利润的下跌幅度也达到百分之二十七点一 那在平安的寿险业务方面 二零二三年 平安寿险实现新业务价值三百一十点八亿 如果基于二零二二年末假设和模型计算 可比口径下 新业务价值增长了百分之三十六点二 新业务价值率也保持稳定 可比口径下仅同比下降百分之零点五 在二零二三年行业价格战这个前提下 这是难能可贵的 而新业务价值量升价稳 也意味着公司的寿险业务基本盘终于稳住了 中国平安二零二三年末代理人数量是三十五点六万人 相比于二零二二年末代理人数量四十四点五万人 进一步削减了约百分之二十二 代理人人均新业务价值在二零二三年有大幅度的上升 上升了百分之八十九点五 并且代理人的平均工资继续由二零二二年的七千零五十一元上涨到九千八百一十三元每月 与二零二一年平均工资五千七百五十八元每月相比 平均的工资接近翻倍了 而中国平安从二零一九年开始启动代理人制度改革 公司当前的代理人数量只有高峰时期三分之一不到了 代理人数量的触底回升 也可以视为平安寿险业绩真正反转的开始 从目前来看 平安的代理人制度优化和改革还是成功的 但这一进程还在继续推进之中 还没有结束 但是随着代理人数量减少的趋势变得缓慢 也意味着代理人改革已经进入了尾声 而在全行业资产端压力下 在预定利率连续三年调整 叠加暴行合一的监管措施 很多保险公司都被迫降低了产品的收益率 那说到这里 我再简单解释一下 所谓的暴行合一 简单来说 就是要求保险公司以后报备给监管机构的假设运营成本 必须与运营中所产生的实际运营成本相符 不能产生过大的差距 出现谎报或者虚报 而中国平安作为行业龙头 以往的保险产品的性价比确实是不太高的 靠的是品牌和服务 很多在乎性价比的客户都会被激进的中小保险公司给抢走 但随着保险行业分级分类监管 负债端收益率和资产端收益率挂钩 保险业打破刚性兑付等等这些措施逐步落地 中小保险公司打价格战的能力被极大的削弱 全行业的竞争格局稳定 投资能力强 运行效率比较高的公司优势将会进一步凸显 那接下来我们再来看看平安的产险业务 二零二三年 平安财产保险服务收入达到三千一百三十四点五八亿 同比增长了百分之六点五 整体综合成本率剔除保证保险影响以后是百分之九十八点四 车险综合成本率是百分之九十七点七 由于市场的平均水平如果剔除自然灾害的影响 车险综合成本率达到百分之九十六点六 平安的财产保险这块业务做的算是比较不错的 但主要的问题是出在保证保险之上 二零二三年 平安财产保险的保证保险业务原保保费收入是六点六五亿 同比下降了百分之九十七 保证保险业务综合成本率达到百分之一百三十一点一 同比上升了五点五个百分点 主要是受宏观经济环境变化的影响 小微企业客户的还款压力巨大 而在过去 保证保险业务为平安财产保险创造了显著的承保利润 但近期受市场环境变化影响 保证保险综合成本率有所波动 而近年来 公司持续收缩保证保险的承保规模 并且在二零二三年的四季度彻底暂停了融资性保证保险业务 而随着保证保险业务风险敞口的快速缩敛 未来对公司整体业务品质的影响程度将会大幅降低 其实对于这个保证保险 我个人还是比较熟悉的 当年平安陆金所推出的所谓互联网金融ptwop业务 就是由这个平安财产保险承担这个保证责任的 说白了 这就是坏账风险的一种转移呗 当经济遭遇回调的时候 特别是全社会坏账风险提升的今天 这项业务出现亏损也是非常正常的 那接下来我们再来关注一下平安投资端的表现 二零二三年 平安保险资金投资组合实现综合投资收益率是百分之三点六 同比上升了零点九个百分点 而相比较中国人寿 二零二三年综合投资收益率是百分之三点二三 中国泰保的保险资产投资综合投资收益率是百分之二点七 从这个角度来观察 中国平安的投资收益率水平相比于同行业公司还是略有优势的 但话虽如此 投资端仍然是中国平安二零二三年财报争议比较大的一个地方 你说它科技业务贡献了十八点四四亿的亏损 寿险及健康险业务短期投资波动亏损了三百四十三点零五亿 这些其实我们都可以理解 前者是为了探索发展方向所需 后者其实是受整体证券市场波动影响 我们作为投资者是感同身受的 但至于资产管理业务亏损的那两百零七亿 公司年报中仅仅简单提了一句公司积极管理风险 主动审慎的计提拨备 便对部分项目进行了重估 使得资产管理业务盈利下降 当然了 即使中国平安自己不说 我们也能大致猜到 平安资管其实主要是通过平安证券 平安信托 平安融资租赁和平安资产管理等等这些公司经营资产管理业务 在地产行业整体下行 违约频繁发生的时期 平安资管原来所经营的那些非标融资业务难免出现大量的风险事件 就比如大家都知道的暴雷公司华夏幸福 以及处于风波之中的优质房企碧桂园 都有平安资管的身影 而且随着地产行业整体资金链的危机 这其实是一个风险逐步释放的过程 而根据此前二零二二年报显示 平安资管管理着中国平安持有的碧桂园百分之五点三七的股份 仍然是碧桂园第二大的股东 值得注意的是 早在二零一五年的四月 中国平安就以六十三亿港元的价格收购了碧桂园百分之九点九的股份 成为了碧桂园第二大的股东 然而 在二零二一年末 中国平安开始不断减持碧桂园 进入二零二三年十一月 中国平安终于彻底清仓了所持的碧桂园股份 那接下来 我们再看看平安未来的发展方向 不知道大家有没有注意到 中国平安的二零二三年报中对公司的定位是这样的 中国平安致力于成为国际领先的综合金融 医疗 养老服务提供商 而在二零二四年两会的政府工作报告中 养老这个词被提及了十三次之多 如何面对人口老龄化带来的养老挑战 已经逐渐成为了全社会都要面对的重要课题 养老是一个宏大的课题 涉及金融 医疗健康服务等等多个方面 尤其在医疗健康方面 能否让客户快速便捷的享受到最好的资源 是中国平安能否抢占下一轮发展制高点的关键因素 平安集团的核心健康平台平安健康成功构建了国内领先的在线医疗咨询系统 这个平台涵盖了皮肤科 儿科 中医等等九个主要的专科领域 提供了全天候在线诊疗服务 确保了每周七天 每天二十四小时的接诊能力 并且能够实现六十秒内迅速回应用户的需求 有效减少了患者前往实体医疗机构排队等候的时间 为了形成线上线下一体化联动 中国平安还整合了庞大的线下医疗健康资源 此前 平安已经收购了北大医疗集团 截止二零二三年底 平安已经实现了国内百强医院和三甲医院的百分之一百合作覆盖 平安内外部合作医生团队接近五万人 合作的名医接近两千四百位 合作的药店达到二十三万家 较二零二三年初增加了接近六千家 而医疗本身的需求就非常巨大 医疗养老预计将会是老龄化社会群体的刚需 而医疗资源的投资和落地 会形成公司的核心护城河 甚至是难以超越的沟壑 而以平安医疗健康服务的深度 广度优势 结合居家养老与高端养老服务 平安的管理式医疗模式有望在海量客户和广阔的市场下 释放更大的价值 从这两大战略的坚定执行来看 我们不应该将中国平安视作一家单一的保险公司 按照中国平安联席首席执行官郭晓涛的话说 中国平安在做的是富国银行加联合健康的升级版 那接下来 我们再来说一说平安的分红及员工持股 在二零二三年度 中国平安计划派发末期股息 每股现金一点五元 全年的股息为每股二点四三元 同比增长了百分之零点四 分红的总金额实现了持续十二年的增长 按照二零二四年四月初 中国平安约四十点五元每股的价格计算 公司股票的股息率接近百分之六 这个股息率水平还是相当令人满意的 此外 中国平安还公布了未来三年的股东回报规划 承诺在合法合规的基础上 每年的分红金额将会是上一年度经审计后归属于母公司股东净利润的百分之二十至百分之五十 这一举措不仅体现了中国平安对股东利益的尊重 也彰显了公司对未来发展前景的信心 至于为什么设定一个如此宽的幅度 我个人认为 主要是由于中国平安这种金融企业受投资收益的波动影响比较大 导致平安的净利润会有一定的波动 而平安的管理层试图以更宽的幅度保持公司分红的一个稳定性 那在最后 我们再简单提一下平安的员工持股计划 这个计划中国平安自二零一五年开始实施 一直延续至今 这个持股计划强调员工的自愿参与 不以摊派 强行分配等方式强制员工参加 每年所购买的公司股票是过户自本持股计划名下的公告日之日起 设立不少于十二个月的锁定期 而且在锁定期结束以后 股票的归属与员工的业绩达成情况挂钩 与此同时 持股计划的资金来源是员工的合法薪酬与业绩奖金的额度 我更认为 平安的这个员工持股计划相比于其他上市公司而言 设计的还是相对更为合理 也更有持续性 而在二零二四年 中国平安的核心人员持股计划买入股票规模是五点八四亿元 这部分会在国内的a股市场进行购买 而长期服务计划买入的股票规模是三十五点四亿 这部分会在香港的h股市场进行购买 但需要指出的是 平安的这次员工持股计划的买入规模 是相关持股计划执行以来 最低的一次买入额度啦 相比较二零二三年度 这两个计划分别买入金额约为六点九四亿元和四十四点五一亿元 好了 这次关于中国平安的二零二三年度报告 我就给大家讲这么多 中国平安这家公司确实比较复杂 但我个人认为 作为一个投资者 作为一个不是单调平安的投资者 其实关注以上这些点就差不多了 就这么多 我们下次再见吧 本节目仅作为个人投资的记录 所谈及的投资标的不涉及任何形式的推荐 请独立思考并自担风险